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资产荒持续蔓延 资产证券化成资管行业新宠

发布时间:2016-04-07

       来源:和讯银行  作者:普益标准

       2015年下半年,由于A股市场泡沫破裂而引起的大量金融资本再配置需求,引发了近年来十分罕见的资产荒,市场上兼具安全性和收益率的优质资产稀缺,我国资产管理行业的发展受到了较大的影响。进入2016年,资产荒非但没有减轻,反而有继续蔓延之势。一方面互联网金融平台作为资产管理行业的新星,其风险逐渐暴露,多起平台跑路事件对整个资产管理行业造成了极大的冲击;另一方面,传统的信托行业与银行理财也受制于优质资产难觅,陷入了产品收益率不断下滑的境地。根据普益标准数据统计显示,15年银行理财产品平均收益率由5.26%下降至4.39%,而截至今年2月,更是进一步下滑至4.24%。在此背景下,资产证券化作为一类新兴资产,迅速的受到了市场的关注。


  根据中国债券登记结算公司数据显示,2015年,全国共发行1386只资产证券化产品,总金额5930.39亿元,同比增长79%,市场存量为7178.89亿元,同比增长128%。其中,信贷ABS发行388单,发行额4056.33亿元,同比增长44%,占发行总量的68%;存量为4719.67亿元,同比增加88%,占市场总量的66%。企业资产支持专项计划发行989单,发行额1802.3亿元,同比增长359%,占比31%;存量2300.32亿元,同比增长394%,占比32%;资产支持票据发行9单,发行额35亿元,同比减少61%,占比1%;存量158.9亿元,同比减少5%,占比2%。14年、15年共发行各类产品逾9000亿元,是前9年发行总量的6倍多,市场规模较2013年末增长了15倍。


  基础资产及产品结构灵活多变,各类创新层出不穷;较优的安全性和相对更具有优势的收益率;不增加负债,符合目前金融行业控杠杆的整体发展趋势;监管层大力支持,备案制落地,试点规模持续扩大,这四点成为资产证券化业务迅猛发展的主要原因。


  2014年之前,资产证券化业务的发展都较为缓慢。据统计,截至2014年年底,共发行77单信贷资产证券化产品,发行总额合计3170.16亿元,其中公司信贷资产支持证券63单,个人汽车抵押贷款资产支持证券10单,个人住房抵押贷款资产支持证券1单,融资租赁资产支持证券2单,个人消费贷款资产支持证券1单,无论基础资产的类型,还是产品结构设计,都较为单一。然而2015年一年,资产证券化产品在基础资产和结构设计上都有了飞跃式的发展。基础资产方面,虽然公司信贷类资产支持证券仍然占据了78%以上的规模,但是企业ABS产品中却呈现出百花齐放的局面,发行量最高的融资租赁资产类ABS 占比仅为29%,各类能够提供稳定现金流的资产,都成为了证券化的标的资产。此外,从结构设计上,资产证券化产品也有了长足的发展,循环结构设计、真实出表设计等等创新层出不穷。


  由于资产证券化重启时间并不长,市场还处于探索阶段,因此目前资产证券化产品的信用评级普遍较高,评级为AA级以上的产品,信贷资产证券化产品中的占比为94%,企业资产证券化产品中占比为98%。在目前经济下行,各类资产风险频发的大背景下,如此高的信用评级,必然受到各类资产管理机构的青睐。除安全性外,相对较高的收益率也是资产证券化产品受到欢迎的原因之一。虽然全年收益率下降幅度较大,但是和其他期限和信用等级类似的资产相比,收益率仍然具有一定优势。在两类资产证券化产品中,企业ABS的发行利率相对更高,其优先A档最高发型利率为8.7%,最低发型利率为3.7%,平均发型利率为5.65%,相比同类型债券,在绝对收益率上仍然占优。但是我们也要看到,随着ABS业务的快速发展,其收益率下降也较大,企业ABS优先A档平均收益率全年下降约179个BP,明显超出银行理财产品平均收益率的下降幅度。


  运用资产证券化进行融资不增加杠杆的特性,得到了李克强总理的认可。我国市场对于杠杆的大规模运用,其实时间并不长,然而却多次对我国金融体系、国民经济的稳定发展造成了较大的伤害。2013年债市加杠杆,引发钱荒,对金融系统造成较大冲击,银行间市场同业拆借的利率飙升到了相当可怕的水平。此后,随着改革红利扩大、流动性趋于宽松、资本流入,A股市场开始了一轮轰轰烈烈的牛市,然而由于场外配资这一不合监管的“金融创新“,人为的为A股市场加入了极高的杠杆,最终导致了6月中旬开始的A股暴跌,彻底终结了来之不易的牛市。之后,由于资产荒的来临,大资管行业投资回报率快速下降,大量资金再次流入房地产市场。链家金融为首的一批房地产相关企业针对购房首付款的金融创新,再次将杠杆引入楼市。与此前债市去杠杆、股市去杠杆主要影响金融市场不同,若是过高的杠杆吹大楼市泡沫并最终导致其破裂,将对实体经济形成巨大的打击。而资产证券化和股权融资作为不提升企业负债率的融资方式,毫无疑问是目前最适合我国经济的融资方式。而和股权融资相比,资产证券化不会稀释控股股东对于企业的控制,因此也更具有优势。


  最后,监管层的支持,对于资产证券化业务的发展也起到了举足轻重的作用。2011年9月,证监会重启对企业资产证券化项目的审批,2012年5月,人民银行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》,资产证券化重启。在初步试点成功以后,资产证券化产品备案制与15年正式开启,根据规定,已经取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构,可以向中国人民银行申请注册,并在注册有效期内自主分期发行信贷ABS。备案制的实施,是15年资产证券化业务出现飞跃式发展的重要因素之一。而在资产证券化业务取得了初步的成功之后,监管层的政策红利也在继续推进。 据相关媒体报道,2月25日下午,银监会召集各家银行行长和相关部门领导召开座谈会,讨论不良资产证券化有关问题,时隔8年之后,国内不良资产证券化的进程再次重启。据称,商业银行不良信贷资产证券化首批试点额度为500亿元,然而目前工农中建交五大国有银行及招商银行(600036,股吧)均分到一定的试点份额,其规模总数将超过500亿元,因此也有市场人士分析认为,此轮试点并没有硬性额度规定。在得到试点额度的商业银行中,中国银行很可能将成为首先发行不良资产证券化产品的商业银行。此轮发行的不良资产证券化产品,能否得到市场的认可还不得而知。不良资产证券化产品其基础资产为不良资产,天然的具有一定的风险,不良资产池入池标准如何,怎样保持其SPV的现金流,以及如何解决信息不对称的问题,都还需要发行机构的不断探索。目前来看,不良资产证券化产品的优先级的投资人可能会相对较多,但是其次级份额的投资人可能将主要集中在发行人为首的银行资金中。


  由于兼具了上述四个优势,因此资产证券化产品目前收到了资管机构的热烈追捧,每逢发行,必然会有相当倍数的超额认购。随着市场潜力的持续挖掘和监管红利的进一步释放,资产证券化产品在2016年有极大的概率延续其在2015年的辉煌。


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