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基金经理肖志刚:投资 不去人特别多的地方

发布时间:2017-02-14

       来源:理财周刊

       年初,基金经理肖志刚忙得不可开交。在两场路演之后,约在陆家嘴一栋商务楼的咖啡店碰面。肖志刚的开场白挺有意思,他瞥一眼四周说:“这里人太多,一般我不去人特别多的地方,投资也是。”

  不得不说,肖志刚算是投资圈里颇有些趣味的人。除了能言善道见解独到,肖志刚竟还是基金业难得的、曾设计过武装直升机的基金经理。

  从生活资料到生产资料

  话题也是单刀直入的。2016年股市变幻无常。肖志刚的策略是在多个行业中进行快速切换。按照他自己的话说,去年主要靠养殖、白酒、汽车三波大机会:“2016年初布局养殖从大跌的坑爬回来。随后切换到白酒。6月白酒涨得过快。随后把布局重点切换到汽车,当时觉得汽车有机会。后来汽车又涨得太快了,比如上海汽车这样的公司一个月里上涨了30%,即使在2009年都没这么快过。于是四季度持仓慢慢分散化了,逐步过渡到了高端制造。这3次较大机会的把握,奠定了2016年收益的基础。”

  “我是一个逻辑追逐者。”肖志刚说。

  他建立了一套自成体系的理论且如数家珍。“我理解去年中国一轮经济周期刚刚开始企稳,最初是从下游生活资料开始复苏,然后,开始拉动上游的生产资料。”

  概括来说,肖志刚在2016年的投资围绕着生活资料,也就是吃穿住行。养殖、白酒、汽车都在这个范畴,是过去一年的行情主线。这是一轮拉动经济周期的火车头,总需求被拉起来,第二阶段便是生产资料,企业效益好了,就开始扩产能,这就是生产资料。

  肖志刚认为,2017年的行情,结构上来说将以生产资料为主导,尤其是上半年。比如装备制造业、原材料制造业等属于这个范畴。

  今年另一个机会,肖志刚认为将来自于成熟行业中寡头的扩张。“生命周期角度看,越来越多行业进入成熟阶段,进而企业之间进入淘汰赛。比如去年买白酒必须买茅台(600519,股吧),汽车要买上汽。因为这些传统行业寡头化出现了,龙头的份额在持续上升。”

  所以,这也可以解释2016年的蓝筹行情,背后更深层的原因是经济结构调整。

  经济向上 估值下降

  经济其实没大家预想的那么糟。肖志刚说,2016年,所有上市公司收入增速的中位数实际上有大幅增长。2015年三季度这个数字是2.1%,而到2016年三季度最新的数字则是10.7%,增速是单边上行的。

  但另一方面,尽管上市公司营收在增长,每股收益在增长,市场的估值却不断在下滑。“如果我用一个A字型来代表市场的话,企业的每股收益(EPS)在A的横杠左边,在上坡。估值(市盈率)的走向是横杠的右边,是向下的。现在的情况就是经济还没到顶,估值还没到底。大盘不上不下,市场震荡。”

  “对我来说,仓位是一方面,另一方面是结构性机会贯穿整个2017年。” 肖志刚解释说,很多企业上升的动力很强,比如最近工程机械很多企业订单很好,但问题是市场估值却在下降。2017年大盘或许处于震荡,也许往上、也许往下,但结构性机会也很多。他同时认为,上半年出现系统性风险机会不大。而2017年最大的黑天鹅,防不胜防的,恐怕是个股的股灾。

  肖志刚的“原住民、商人和游客”理论对此作了形象解释。他认为,市场投资者有3种,原住民(机构投资者)、商人(产业玩家)、游客(散户)。打个简单的比方,十一长假来了,景区游客爆棚,商人(产业资本)顾客盈门成为最大赢家。股灾之后,相当于长假尾声,游客(散户)首先撤离,这就是股灾之后的2016年,受伤最深的为何是散户持股较多的股票,如互联网+、“一带一路”。到了2017年,游客大量离场已成既定事实,商人(产业投资者)眼见生意不佳也急着拆摊子走人。

  “今年的地雷恐怕不少,大股东减持,产业资本减持将频繁发生。市场不用过于担心系统性风险,但个股股灾会非常多。这是今年尤其要注意的雷区。”肖志刚认为,今年的市场将主要体现为存量博弈,投资者的目光将重新回到基本面。

  思考的框架

  “我的投资风格,其实是尽量做到全能。我不回避这个市场所有的机会,尽量以好奇心去追求答案。”肖志刚说。

  他对市场的观察颇为犀利。

  比如谈及军工股,肖志刚说:“我从内心深处是不相信军工股的,但军工股在市场中有风向标的价值。”

  “作为A股中估值最高的种类,军工股一向是市场上涨的排头兵。股票的估值有它自己的体系,就像辈分一样,不能乱。什么股票估值高,什么股票估值低,是个既定事实。每轮牛市,股价的上行速度往往超过企业盈利的上行,其实是估值上升的过程。我的观察是,往往牛市一来,军工股一般率先启动。”

  “我通常自己建立一个思考的框架。假设我认为现在散户在离场,我的决策就是少买散户比重很高的股票,比如创业板、军工股。当现实发生了逆转,如果军工股突然大涨,那么我知道市场估值在上升了,可能市场发生了巨大变化。”

  肖志刚说,他所做的就是不断丰富自己的框架,探寻答案。投资是个动态而循序渐进的过程。

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